医药商业、医药生产、医疗器械、医疗服务，这是近些年PE投资者在医疗卫生领域的投资路线图。然而，2013年以来，PE看似循序渐进的投资逻辑被一轮药企资本掀起的民营医院投资热彻底打乱。10月29日，独一味公告，拟收购邛崃福利医院100%股权，这是该公司一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。目前A股医药板块中，白云山、华润三九、金陵药业、武汉健民、马应龙、千红制药、双鹭药业等多家药企先后参与到医疗机构并购的大潮之中。

相比于药企“从医”热，PE进入民营医院的脚步略显迟缓，主要原因是在平衡医院运营收支和实现盈利增长方面存在障碍，并且IPO迟迟未能开闸，资本退出的渠道不畅。

药企“从医”持续发烧

近期，因投资佛山禅城中心医院的复星医药股价攀上两年来新高。一直以来，复星医药被冠以医药领域的PE，如今它的目光正在逐渐向医疗服务领域延伸。就在其宣布收购禅城中心医院后几天，国务院即印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。随着政策红利尤其是配套举措的逐步出炉，8万亿元健康服务产业规模吸引着越来越多的药企资本布局民营医院。

与复星医药一样，独一味是今年医药类上市公司中加速布局医院的代表。其先是于今年初斥资1.2亿元拿下四川红十字肿瘤医院肿瘤中心15年85%经营收益权，随后又在今年中拿下四川3家医院100%股权。10月29日，独一味再度公告，拟收购邛崃福利医院100%股权，这是该公司一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。

目前，A股市场中已经并购有医院业务的制药类上市公司多达数十家。除上述两家公司外，包括马应龙、金陵药业、三精制药、华润三九、三九脑科医院、武汉健民、益佰制药、双鹭药业、康美药业均已设有医院业务。此外，包括白云山在内，多家正在大力发展大健康产业的医药区域龙头也在积极布局这一市场。

是什么原因促使药企资本如此热衷于民营医院的投资？目前，我国医疗服务供需关系不平衡，医疗机构连锁化和集团化成为大趋势，在这些因素的催化下，医疗服务投资热变得势不可挡。根据国务院2012年3月印发的《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》，到2015年，非公立医疗机构的床位数和服务量将达到总量的20%.然而目前，这一比例仅为10%左右。

“如果说下一个最具投资价值的行业，应该是医疗高端服务。”鼎晖投资创始合伙人王霖在接受本报记者采访时表示。鼎晖是医疗健康领域的先行者。2004年，其对慈铭体检的投资是医疗服务领域较早的一笔投资。在慈铭之后，鼎晖又陆续投资了博生医疗、安琪儿和新世纪儿童医院等医疗服务机构。

两大门槛致PE慢行

从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化医疗体制改革实施方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服务行业的投资潜力逐渐凸显，民间资本在医疗领域的活跃度明显上升。

根据清科研究中心提供的数据，2012年，医疗服务行业投资案例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美元。清科集团董事长倪正东在“中国医疗健康产业投资大会”上介绍，“2012年行业投资案例数和投资金额较2011年分别上涨80%和117.6%.”

不过，相比A股市场众多药企资本蜂拥“围猎”的场景，PE对于民营医院的投资脚步略显迟缓。一个主要原因是，民营医院的退出渠道存在障碍。

富达亚洲合伙人、北京代表处首席代表林蕊指出：“PE对于医院投资的退出渠道主要是上市和并购。然而，中国资本市场上缺乏医疗投资企业，业绩良好、增长前景好并符合上市条件的民营医院很少。”公开资料显示，在最新的境内拟上市排队IPO企业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗（部分医院投资业务）等屈指可数的医疗服务企业在列。

此外，民营医院管理和盈利存在障碍也是PE投资迟疑的原因之一。中国医院协会副秘书长庄一强表示，药企之所以成为布局医院的主力，除了近来陆续出台的扶持政策外，一个重要的考量就是产业链上下游的整合。数据显示，在国内药品销售市场上，医院占据80%的份额，这对制药企业而言，医院这一下游产业对制药企业至关重要。

不过，如果是PE机构投资民营医院则面临着尴尬。首先面对的考验即完成投资之后，对医院管理“零经验”的PE机构如何参与平衡医院运营收支。在现有医疗体制下，非公立医院的盈利模式存有诸多束缚。其次，对民营医院的发展来说，医生资源的紧缺是一大难题。优秀的医生资源主要集中在公立医院，因此多数的民营医院以聘请退休的专家和初级职称的年轻医生为主，吸引人才将成为医院扩张和提升业务量的前提条件。