天方药业近日公告，公司与河南医药公司按出资比例对控股子公司省医药公司增资1亿元。其中公司出资6000万元，增资完成后，省医药公司注册资本由原来的5000万元增资到1.5亿元。省医药公司今年上半年完成销售收入6.78亿元，同比增长24.31%，占公司合并销售收入的50.25%。

天相投资上月发布了该股的研报，2010年1-9月公司实现营业收入20.77亿元，同比增长28.26%；营业利润3799.52万元，同比增长149.68%；归属于母公司净利润3464.76万元，同比增长181.16%。实现基本每股收益0.083元。

其中，三季度单季实现营业收入7.22亿元，同比增长21.88%；营业利润479.75万元，同比下降30.41%；归属于母公司净利润581.02万元，同比增长14.44%。实现基本每股收益0.014元。低于我们的预期。

原料药销售较快增加，综合毛利率基本平稳。1-9月公司综合毛利率为11.39%，同比略升0.03个百分点。其中三季度单季综合毛利率为10.30%，同比下降0.39个百分点，环比二季度回落2.48个百分点。由于公司盐酸林可霉素项目09年下半年开始盈利，而竞争对手南阳康普药业受制于环保问题处于半停产状态，致使该药市场供应偏紧，价格回升明显。

公司林可霉素1200吨/年的产能释放，带动原料药销售收入较快增加。此外，新药阿托伐他汀钙上市后取得很好收益，阿托伐他汀钙胶囊也带动收入、利润增长。

期间费用率下降及非经常性损益使利润增速大于收入增速。

1-9月公司期间费用率同比下降1.14个百分点，主要是由于在收入增长的同时，公司较好地控制了销售费用和管理费用的增长。此外，政府补助增加及营业外收支等非经常性损益项目也促进了利润的增长。

扩大制剂比例和发展新药是未来重点。目前公司产品主要以原料药和普药为主，原料药产品以林可霉素、乙酰螺旋霉素、吉他霉素为主，毛利率较低。公司将进一步调整产品结构，扩大制剂比例。同时新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件，处于在评审阶段的3件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。

合作打造心血管药物平台。年内*ST天方与乐普医疗共同组建合资公司，双方携手打造国内心血管药物专业平台。天方将主要负责产品研发，而乐普医疗将负责产品的销售推广，双方优势互补。因价格优势明显，利用乐普医疗在国内较成熟的心血管终端资源，公司阿托伐他汀钙产品有望快速抢占市场。

拟非公开发行股票。今年4月公布定向增发预案，拟以不低于8.75元/股的价格非公开发行0.6亿股至1亿股，募集资金净额不超过10亿元，用于年产10000吨维生素B3、1000吨维生素K3生产项目、年产500吨头孢系列原料药项目、年产300吨去甲金霉素项目以及子公司物流基地项目四大项目。

盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.22元和0.32元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为96倍、46倍和32倍。我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期，但公司成长性较好，维持“增持”的投资评级。