“看到媒体出来质疑，我们才觉得不得不澄清了。”1月27日，常州千红生化股份有限公司证券事务代表郑锋林苦笑着表示。

此前的2010年12月，千红制药(002550)公布招股计划，随即有言论称，千红制药拥有欧盟CEP认证的信息不实，且刻意隐瞒了产品因质量问题被召回的事实。随着近几日千红制药开始路演，其招股说明中的种种疑点也成为机构关注的对象。

海瑞普

另外，由于先行者海普瑞在资本市场表现不佳，千红制药的业绩预期也广受质疑，被指毛利率大幅下滑，受制于海外市场等。

1月26日，千红制药在公司网站上对“招股说明书造假”做出了澄清，并提供了欧盟CEP证书。郑锋林表示：“常州当地药监局专门到公司来调查了各类文件和单据，并未发现问题。CEP认证的归属只是一种误解，产品的质量也早已被证明不存在问题。”

问题澄清

按照计划，2月9日，千红制药将首发。由于路演刚刚完成，最终的发行价尚未给出，但机构普遍热度不高。甚至有消息称部分机构针对其招股作假一事，提出了下调发行价的要求。

有参与询价的机构人士表示：“千红的估值不会给的很高，因为很多机构都不参与打新了。目前一线制剂企业的市盈率也就在三四十倍，作为原料企业的千红应该还到不了那么高。”

以30倍市盈率推算，千红制药的发行价格在40元左右，尚不到海普瑞首发时148元的一个零头。郑锋林表示：“市场回归理性是好事。”

备受责难的CEP认证是千红股价“理性”的一个依据。千红制药2003年7月就委托德国Helm公司申请到了欧盟COS认证(后升级为CEP认证)，这一“委托认证”被认为属虚假披露，并不属千红制药所有。

欧洲药品质量管理局共颁发了15个肝素钠认证，其中，海普瑞、烟台东诚、南京健友、常山生化等国内企业都是直接申请，而千红制药则是委托德国Helm公司申请。郑锋林解释：“委托这只是申请CEP认证的一种方式，与直接申请效果一样。”

目前千红制药的肝素钠产品还向山德士、奥波克瑞等欧洲企业供货。郑锋林表示：“并不是通过Helm向它们供货，而是千红直接向它们销售。欧洲是认可委托的CEP认证的，我们不是Helm的代工商。”

2008年百特事件之后，中国肝素钠企业普遍被暂停出口，千红的产品也在德国接受召回调查。2008年3月24日，德国一家实验室的检测结果表明，千红的肝素并未受到污染。据此，郑锋林认为公司并未有意隐瞒产品的质量纠纷和安全性问题。

预期仍存疑

即便澄清造假质疑，千红制药的成长性也被诟病颇多。

和海普瑞一样，原料来源和销售是千红的瓶颈。主要原料肝素粗品年均采购价格从2007年的6159.52元/亿单位上涨至2009年的22804.71元/亿单位，2010年6月底，这一价格又涨至36865.76元。

尽管成本上涨能够向下传导，公司肝素钠原料药毛利率还是从2008的22%下滑到2010年上半年的14%。相比而言，2010年上半年海普瑞的毛利率为44.40%。

对此，郑锋林解释：“我们是一体化的制药企业，不单纯生产原料药，还有制剂产品，因此亮点会多一些。国内肝素企业也在向制剂方向转型。”

但从近三年的公司销售构成来看，肝素钠原料药的比重逐年增加，从2007年的57.39%提高到2010年上半年的82.72%，与千红制药宣称的“一体化”多元发展似背道而驰。

美国的肝素钠市场才是背后的奥秘。百特事件后，美国停止了所有品牌的肝素制剂产品，仅赛诺菲-安万特公司的依诺肝素可以销售，形成了暂时的垄断局面。海普瑞正是赛-安的最大供应商。

但2012年底，依诺肝素的专利保护即将到期，2010年7月23日，山德士公司的依诺肝素仿制药获得美国FDA批准。郑锋林表示：“山德士估计专利到期后将取得美国43%左右的市场。”据称，千红制药正是山德士肝素钠原料的第一供应商。