陷入巨亏的东北制药（000597.SZ）正面临着严峻的资金链困境。

其一直筹划的定增融资计划仍无实施之期，在大盘跌势的压力之下，东北制药的股价也处于低迷，3月底其股价已跌破7.5元。这距此前订立的定增目标差距已颇大，2011年12月其定增方案获发审委审核通过，增发1.5亿股，募资24.3亿元。这意味着，如要足额募资，则增发价需高于16.2元/股。

而记者近日从机构处获知，东北制药初步将定向增发价格定位为8.86元/股。以其不超过1.5亿股的发行计划来看，如按此价成行，其能募集到的资金或要较计划金额缩水一半。事实上，此前东北制药的定增计划已三次修订，从6月22日、9月3日直到11月2日。

此次定增显然对急需资金的东北制药意义重大。

此前东北制药发布了业绩修订公告，预计2011年1月1日至12月31日净利润为亏损3.4亿元4.4亿元。而此前其预计亏损额度为亏损2.5亿到2.8亿元。

而巨亏的东北制药还面临整体搬迁的巨大资金缺口。

此前在进行土地搬迁后，东北制药以4.8亿元购入沈阳经济开发区100多万平米的工业用地，计划用于整体搬迁。公司宣称整体搬迁二期工程计划投资50个亿。而迄今为止，公司的搬迁补偿款尚有5.5亿元没有收到。 这部分资金缺口显然需要资本市场融资来补足。

而东北制药已等不及定增的实施。

3月14日，东北制药公告，控股股东东北制药集团有限责任公司（下称“东药集团”）拟面向社会公开转让其所持东北制药10%股权，引进战略投资者来帮助东北制药完成搬迁改造工程。

而事实上，如果转让成实，再加上定增，大股东此举将大幅削弱其控股地位。

东北制药为何如此急不可待地筹措资金？其定增方案到底前景如何？而资金链状况又是一个什么状况？

50亿大搬迁与巨亏

东北制药的资金链缺口很大程度来源于其耗资50亿的搬迁计划

事情缘起于2009年9月，沈阳市铁西区工业改造指挥部（以下简称“铁西指挥部”）收回了原属东北制药的两个地块，并对其作出总额10.74亿元的土地补偿。

就在与当地政府签署土地补偿协议期间，东北制药就以4.8亿元购入沈阳经济开发区100多万平米的工业用地，计划用于整体搬迁。与此同时，公司宣称整体搬迁二期工程计划投资50个亿，其中仅在2010年就计划投入10个亿。

与东北制药搬迁前用地面积相比，新购入的土地面积是被收回土地的4倍多。而事实上当公司做出这一决定时，2009年全年，其营收也不过50.94亿元。而值得投资者注意的是，东北制药迄今为止尚有5.5亿元的搬迁补偿款没有收到。

然而就在东北制药对外宣布这一投资计划不久之后，就遭遇了VC产能过剩，进而被拖入业绩下滑的困境之中。

VC价格的大幅下滑始于2010年。德邦证券研报显示，2010上半年，VC价格降至61.62元/公斤，此时东北制药的原料药生产的毛利率降至12.75%的水平，而税后利润率更是跌破10%。2010年上半年，东北制药原料药税后利润约在1亿元左右，同比下滑49.41%。到2010年底，VC价格进一步降至47.72元/公斤。此时，东北制药VC原料药的生产已经到了亏损的境地，根据德邦证券的估算，这一亏损额度约在4000万左右。

来自德邦证券的分析报告显示，早在2010年底，东北制药原料药就开始亏损。而到了2011年上半年，VC原料药的亏损已逾8000万元。

而2011年东北制药全年更是预亏3.4亿元到4.4亿元。除此之外，截至2011年三季末，东北制药的利息保障倍数已经为负。

定增前景未明

在经营持续恶化的情形下，高达50亿的整体搬迁计划资金，东北制药寄望于资本市场。

彼时，东北制药在签署土地搬迁协议以及购进大面积的工业用地后，马不停蹄的推出6亿元的五年期公司债计划。随即，东北制药以新购入的土地作为抵押向银行借入4亿余元的借款。2010年东北制药又开始筹划进行定向增发，融资近30亿元。

此前其发布的定增方案显示，其募集资金净额将用于VC原料药异地改造建设项目、磷霉素系列产品建设工程项目、左卡尼汀系列产品建设工程项目、脑复康建设工程项目、黄连素及中间体胡椒环建设工程项目及卡前列甲酯建设工程项目。

然而，随着因VC产能过剩而带来市场环境的变化，东北制药不得不搁置定增计划。不过，时隔不久东北制药就再度筹谋，推出了修订版增发方案。其显示，整体募资规模做出下调，且拟投向的计划也发生了变化。“从定增方案中我们可以看到，公司计划主打升级版的VC产品”，德邦证券分析师对本报记者表示。

然而将定增方案投向于价格不断下滑的VC产品，此计划能否得到市场青睐仍有疑问。

另外一个值得担心的是，随着股价的不断下滑，其定增实施能筹划的资金或将不足。

本报记者从东北制药证实，公司定增底价初步定在8.86元/股。但随着增发事宜的推进，最终的发行底价尚不确定。以目前的增发底价以及不超过1.5亿股的发行数量计算，东北制药的募资规模不过13亿元左右，与计划中的24.3亿元的募资规模相比，缩水一半。

而这也势必将影响其50亿的整体搬迁计划，对此东北制药表示若实际募集资金净额少于定增计划，公司将调整具体投资项目、优先顺序以及投入金额。至于资金不足部分，公司将以自有资金或通过其他融资方式解决。

“我们并无偿债压力”，东北证券对本报记者表示，“年初公司已获得银行65亿元的授信额度，且长期债券要等到2014年到期”，因此，“短期内无资金风险”。

然而东北制药的资产负债率已节节攀升。2011年三个季度，东北证券资产负债率分别为65.47%、66.02%以及67.17%。若再度进行债务融资，其财务成本与偿债压力势必将持续增加。

大股东不惜稀释股权引入战投

万般无奈下，东北制药控股股东唯有祭出转让股权之计。

3月14日，东北制药公告，东药集团已经为东北制药找到了一个解决资金的办法：东药集团拟公开转让自身所持股权来引入战略投资者来帮助东北制药整体搬迁顺利实现。

公开资料显示，东药集团持有东北制药10839.78万股股份，占比上市公司总股本的32.47%。而记者从东北制药处证实，东药集团拟对外出让其中的3000万股。如此看来，东药集团所持公司的股份总数将降至7839.78万股。

值得注意的是，在东北制药的定增方案中，东药集团并无参与其中的打算。这意味着，如果东北制药按计划定向发行不超过15000万股股份的话，东北制药的总股本将增至48381万股——一降一增之间，东药集团的持股比例最多将被稀释到16%左右。

而公司第二大股东中国华融资产管理公司，若也不参与东北制药的定增，那么其持股比例最多将被稀释到13%左右。而引入的战略投资者所持有的3000万股股份，在定增后持股比例将降为6%左右。

这意味着东北制药的股权结构将变得分散，东药集团、华融资产管理公司以及未来引入的战略投资者将分别持有东北制药16%、13%以及6%的股权。

过于分散且相差不大的股权结构，是否会“引狼入室”、遭遇外来者的恶意举牌？而东北制药又是否会考虑到公司未来股权结构的巨变，进而修改公司的定增方案？

就此，东北制药有关人士对本报记者表示，公司对于东药集团引入战略投资者一事，既无主导权也无操作权。目前，这一事件仅仅出于被批准的状态。至于公司定增方案是否会进行修改，“我们也不清楚”，一切均以公告为准。