高估成因

过多的资金推动与二级市场估值高企，成为推高PE投资市场估值的两大成因。

据统计，2010年二季度中国股权投资市场共有45支基金完成募集，新增可投资于中国大陆地区的资本量为191.63亿美元，新设基金募集资本总量直冲历史高点。上半年，中外创投机构共新募基金61支，其中新增可投资于中国大陆的资本量为58.28亿美元；环比、同比均有大幅增长，涨幅分别为67.3%和145.7%，几乎达到2009全年募资总量。

越来越多的资本进入股权投资市场，从险资、民间资本、上市公司等不一而足，股权投资市场再次变得炙手可热。这导致竞争的加剧并增加了企业家的底气。

“有一家知名的PE基金在与一家中部地区企业接触时，因为问的问题过于详尽且流程较长，企业家觉得过于麻烦而踢其出局，反正还有许多基金在等着投钱，而且价格都不可能低。”一位业内人士透露。

另外一个推高估值的因素则是二级市场的估值所导致，在投资教材里有一种估值的简易方式，即与上市公司同类型企业估值作参照，以往投资的高额回报使得后来者不顾一切往里挤。其中，医疗领域因为其本身具有一定稳定增长性而格外受追捧。

根据海普瑞[125.26 0.30%]招股书，高盛三年投资溢价183倍。

而2010年首次公开上市的医疗企业增长明显，也使得医疗领域被PE关注。

根据CVSource统计显示，2010年1￣8月份全行业共有25家企业实现IPO，共融资44.31亿美元，IPO企业数量相比2009年增长92.3%，显示出资本市场对该行业未来发展的乐观态度。

一些投资者的基本逻辑是基于，如果60倍的估值能长期稳定存在，17倍到20倍的估值并不算高，毕竟还有3倍的盈利空间，而且即使以成熟的海外二级市场来看，医疗等领域也呈现估值高企的状况。

如近日上市的医疗器械企业康辉医疗，上市后股价飙升且近日一直徘徊在每股16美元以上，对应2009年净利润的估值在30倍以上。

风险隐患

在刚刚过去的这一轮金融危机之前，曾倒下过一小批PE基金，因为投资时估值过高，等到企业遇到经济不景气利润大幅下滑时，导致一些基金被清盘或被接管。

近日一家锂电池生产商与一些PE谈妥入股条件，PE入股代价为2010年企业预估市盈率的18倍。“事实上，锂电池现在也只是一阵跟风，具体的收益很难讲。”联想投资一位跟踪新能源领域的投资人这样说。

《财经国家周刊》记者接触的另一些投资机构都比较乐观，至少医疗方面他们认为很稳定。

但也有不同的声音，“有一些医疗的案子我们看过，企业的质量并不是像有些投资人认为的那么好，最后的结果并不一定就那么乐观，实际上，如果最终二级市场的价格下行，可能将造成低收益甚至负收益。”光大控股的一位投资人认为。

“从短期来讲估值有非常明显的泡沫。”黄晶生在近两个月曾对外表示。

另一个风险则是可能无法退出的风险。据清科研究中心统计，迄今在创业板发审委审批的184份上市申请中，36家企业未能过会，占申请数量的19.6%，而在这些未过会的企业中，有VC(风险投资基金)或PE支持的企业15家，占未过会企业总数的41.7%。

当然，PE们也有一些控制风险的手段，如对赌。但这种方式在防范风险的同时，却也存在与企业利益冲突的可能。

“为了达到对赌的目标，可能会用一些手段来达到，或者为了短期利益而损害了企业的长远发展。”泰山资本中国区总经理马小伟认为。

而且从这一轮经济危机看，有的企业对赌输了但仍然将投资人从董事会踢出局，而投资人很难获得适当的保护，而且企业盈利一旦出现问题，对于双方来说是一个双输的结局，“对赌”仍然难以挽救投资人。

另外的一种风险保护措施是采用可转债模式，但迄今由于国内没有优先股的相关规定，特别是针对国内A股上市的企业而言，人民币PE基金无法进行优先股的安排，这也使得PE投资在国内面临更多的风险。

PE投资与二级市场的追涨有一些类似，投资者乐于追涨价格，“因此，价格过高时，最好的办法是放弃。”光大控股这位投资人认为。但是，对于有着巨大投资压力的投资机构而言，很容易被眼前创业板的高估值蒙蔽了双眼。

泡沫论调与认为估值合理的声音永远是一出对台戏，在退潮前，很难确定谁在裸泳。