2010年医药板块走势异彩纷呈，截至12月20日，在上证指数下跌近13%，收出年度负收益下，医药行业指数年线收出大阳线，涨幅高达27%，成为2010年表现最好的行业指数之一。我们认为，医药行业在2010年收出大阳线的主要动力，为“新医改”亮点纷呈、超级病菌拉动行业增速、中药上市公司抗通胀属性充分体现等。在2011年要重点关注提供医疗服务的上市公司，也要防范医药行业当前面临的高估值风险。

新医改为行业注入新动力

年度走势看，在大盘宽幅震荡时，医药板块走出强者恒强走势，不少上市公司出现了50%甚至100%的年度涨幅，新医改亮点纷呈，带动上市公司高速成长，是医药行业跑赢大盘的根本原因所在。

2010年，我国一年来实施医药卫生体制改革顺利，如期完成健全基层医疗卫生服务体系的目标。我们测算，今年“医保+新农合”扩容在250亿元以上。我国城镇职工和城镇居民基本医疗保险已覆盖4亿人口，新型农村合作医疗覆盖8.33亿以上，基本医疗保险已覆盖全国人口92%以上，提前实现了覆盖90%国民的目标。今年2月底，我国6成的县市区已经参加省级基本药物集中招标采购，28个省区市落实30%的基层医疗卫生机构实施基本药物制度，实施基本药物零差率地区的药品价格平均下降约30%。同时，公立医院改革试点启动，国家出台相关指导意见，选择16个有代表性的城市作为国家联系的试点城市，在全国三级医院推行预约诊疗等，缓解看病难、看病贵。同时，政府逐渐加大投入用于基层医疗卫生机构项目建设和基层医疗卫生人员培训，将如期完成健全基层医疗卫生服务体系的目标。2010年初宣布新医改启动以来，医药上市公司走势强者恒强，医改是源动力所在。

超级病菌带动高度景气

此外，由于“超级病菌”带动了新型抗生素研发、单克隆抗体的制备、医疗设备、卫生材料以及相关原料药的出口，我国在2010年将稳居全球原料药出口第一大国的地位，“超级病菌”带动医药行业呈现高度景气格局，超级病菌NDM-1也成为2010年医药行业的看点之一。我们预计医药行业全年的增速在25%左右，生物医药和医疗器械等子行业增速将达25%甚至30%。

虽然“超级细菌”来势汹汹，但并非“无药可救”。我们认为，“超级细菌”主要是由于病人接受整形治疗期间产生的，原因是医院内部抗生素种类较多，因此产生了一定的耐药性。目前抗生素领域针对抗耐药性病菌的新药层出不穷，且未来有望产生出针对“超级细菌”的基因检测试剂，对医药行业而言，2010年超级病菌的催化作用不可忽视。 2010年，从病毒的基因检测开始，“超级细菌”将激活整个医药产业链，包括医用材料、消毒器械、耐药性抗生素产业等。从股票市场的角度来看，率先上涨的主要是万古霉素类上市公司。由于我国是全球原料药出口第一大国，不少原料药出口印度，原料药上市公司高度景气，动态PE下降到20倍左右，而不少公司的年度涨幅超过50%。由于超级病菌最近在英国新发现了不少病例，我们预计2011年超级病菌将继续推动医药行业景气程度上扬。

中药公司抗通胀属性凸显

2010年中药上市公司的走势可圈可点，不少中药上市公司创出新高，中药上市公司抗通胀属性充分体现。根据国际经验，医药上市公司的增速应该是消费者物价指数CPI的三倍左右，而在我国，由于成长性更高，我们预计医药上市公司增速将跑赢CPI3到5倍。以非处方药OTC价格计算，2010年三七价格每斤上涨200元、太子参上涨500%，在甘肃地产当归、党参、黄芪等中药药材均出现100%以上涨幅，中药上市公司股价屡创新高。我们认为，随着国际主流社会对植物药的承认，部分处于缓冲地带的中药可以争取到综合性医院使用。这样，中药的发展空间更为广阔。这就意味着中药内部将呈现“中西医分离”新趋势：要么归传统中药，要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用，其增速可能超过西药，传统中药由于CPI的推动，其新高态势或会继续维持。

值得我们注意的是，医药板块的估值一直较其他行业高，但行业良好的业绩增长、未来广阔的市场和国家医改政策的支持均可以支撑其高估值。但从目前看，医药估值已达到历史相对高位区域，不少强势白马股的医药股的TTM估值已接近60倍，我们在关注机会的同时也要注意回避风险。