支点3： 调整孕育机会

在政策推动下，2010年医药行业向集中整合时代迈进，通过并购重组做强做大将成为医药行业未来一段时间的主题。步入2011年，医改对医药行业的影响或将体现得更为深刻，调整带来的机会将体现得更明显。

多家证券的研究报告纷纷看好明年甚至是未来几年医药行业的发展前景，认为未来5~10年仍是投资医药的黄金时期。交银国际预计医药生物行业2011年收入增长25.3%，未来5年收入复合增长23.9%，较过去5年提高1.9个百分点。

但政策利好并非一刀切。有数据表明，截至2010年8月，医药制造业总体销售毛利率仅为29.46%，为近三年来首次低于30%，化学药、中成药的毛利率都大幅降低，化学原料药、生物生化制品、中药饮片的毛利率基本维持。业内资深人士认为，药价下降是行业毛利率下滑的主要原因。

曹明进一步指出，国家政策主要是通过加大财政投入拉动医疗消费需求，医药公司将长期受益。但是，在政策的影响下，医药上市公司未来业绩也将在政策影响下出现分化。随着医药上市公司的盘量变大，这种差异化程度将更为凸显。

不过，业内人士对医药股未来的行情依然信心满满。“十二五”期间，我国经济发展方式将从出口拉动向内需推动转变，由粗放式向节约型转变。陈国栋认为，医药行业兼具“内需”和“新兴”两大关键词，在其他传统产业发展放缓和市场前景不明朗的情况下，医药产业由于其确定的高增长性，医药板块整体在2011年仍有望跑赢大盘，结构性机会更将层出不穷。

展望2011年，医药板块将在行业调整中孕育更多机会：随着与基层用药相配套的基本药物制度逐步完善，基本药物放量的时期即将来临，拥有众多基本药物的大型品牌普药未来将更加受益；在全民医保的拉动下，处方药将持续增长；从2011年开始，大量专利药物将失去保护，仿制药市场将迎来较大的发展机遇。

此外，以创新为主的企业在“十二五”期间势必得到更多的政策支持，为具备研制国际前沿的一类新药的企业带来利好；随着鼓励社会资本办医政策的深入，医疗服务行业也将迎来春天；商务部鼓励医药流通企业做大做强，将打造千亿流通企业，医药流通企业越大越有投资价值；保健食品行业近年来逐步走出低谷，进入新一轮发展期；而在药妆领域，中药化妆品刚刚显示出良好增长苗头，未来的空间广阔。

支点4： 真假抗通胀

今年以来，我国CPI一路飚高，继10月份创下4.4%的年内最高记录后，11月份再度攀升到5.1%的高点。发改委有关负责人表示，今年全年我国CPI升幅会超过3%。有专家甚至预计2011年年均通胀率将达到5.5%。

高企的CPI在打击大盘的同时，却成了医药板块上涨的催化剂。10月份CPI上涨4.4%的数据公布时，沪深股市连续两天下挫，医药板块则跑赢大盘5.30个百分点，继而在11月15日秀出大涨5.25%的靓丽成绩，143只医药股中有68只股票涨幅超过5%。

通胀背景下的医药板块成为热点并不足怪，医药属于刚性需求，历史数据显示医药板块抵抗通胀的能力良好。东海证券研究员袁舰波认为，通胀背景下医药股吸金，既显示出资金避险的动机，也体现投资者对医药股中长期预期的看重。

今年以来，医药股戴着抗通胀的“桂冠”稳步攀升上攻。然而在曹明看来，“中国医药股和美国不一样，并非稳定的蓝筹股，中国医药上市公司的收入可能持续增长，但盈利却是周期性的。虽然一些龙头企业的盈利波动性较小，但整个行业并非如此，再加上产能过剩的因素，医药板块要真正成为资金避险的良港，还需时间进化。”

即便抗通胀无可质疑，也并不代表能一直上涨，否则医药股就没有“天花板”了。说到底还是业绩最重要，投资者不会一如既往地往没有业绩支撑的行业和公司投钱，即使有再好的防御性，没有业绩也不行。

支点5： 高估值风险

值得注意的是，今年医药板块的估值水平屡创新高。截至2010年12月10日，医药生物整体市盈率44.62倍。其中，化学原料药市盈率32.49倍，化学制剂市盈率47.42倍，生物制品市盈率39.23倍，医疗器械市盈率62.48倍，医药商业市盈率46.31倍，中药市盈率50倍)，超过历史均值41.96倍，医药行业相对于全部A股的溢价比例为2.34。

6月中旬，医药指数对上证指数估值溢价率一度超过100%；6月下旬，在政策利空刺激下，医药指数对上证指数估值溢价率回落到80%。但是，三季度出于对医药公司业绩稳定增长的判断和防通胀配置，医药指数对上证指数估值溢价率再次超过100%，并继续上涨；到11月下旬,医药指数PE对上证指数PE溢价率一度达到150%，创下历史新高。

医药某些方面的资源具有稀缺性，这容易导致高估值，业内对其高估值的担忧从未停过。然而许希晨认为，市场给出这么高的估值，是因为看到医药上市公司业绩和利润的高增长，从板块内部来看，其估值是可以接受的。尽管目前医药板块整体的估值优势不明显，但从长期投资的角度看，医药股仍具有明显的投资价值。

以各行业企业IPO平均账面投资回报率来看，回报率最高的行业是医疗健康，平均投资回报率为18.68倍，在医疗健康领域所有退出事件中，账面回报率高于10倍的占比达57.1%。这组数据或许能在一定程度上解释为什么资金甘愿冒医药板块高估值之风险而积极进入。

有医药行业分析师预计，未来一年医药板块仍将处于高估值状态，该板块整体的上行存在较大的阻力。但海通证券认为，医药板块市场表现卓越，估值已在高位，但不代表没有上涨空间，增长还是主旋律，整合、升级、资源和政策相关受益公司将在分化中取得更大成长空间，或将消化估值压力，给予行业“增持”投资评级。

据IMS Health预测，2011年中国药品市场规模将达到500亿美元，成为全球第三大医疗消费市场；到2014年，中国医药市场将达到6913亿元，较去年规模升逾一倍。长期来看，医药公司向高端转型，医药股整体估值中枢可能将会上移，医药行业的高成长性可以不断修正其估值，医药板块的高估值能够维系。但短期来看，医药股估值仍然偏高，面临较大回调压力。