2009年4月的一个夏天，John Bird在德州奥斯汀的办公室的电脑上搜索信息，想知道一家6500英里之外的中国公司是否在讲实话。

62岁的Bird发现，一家名为"中国天一医药"（CSKI）的公司，主要经营"磁化"痔疮软膏和减肥药，年报中显示每七天出售一次库存。但Bird的研究发现，天一医药的运转周期本应该比7天更长。因为包装用的硬纸板和胶水是整批买入，只是一点点地随着订单消耗。

Bird表示，不止一家中国公司在资金上超速运转，天一医药只是其中之一。他列出了350家中国公司的名单。这些公司从2004年以来，通过反向并购（借壳上市），借助快倒闭的在美国公开上市的壳公司获得控股权。

一家加州新港滩的投资银行罗斯资本（Roth Capital Partners），是众多为中国公司募资的机构中最活跃的，最近对中国借壳上市市场进行了评估。他们列出了94家市场资本在5000亿至10亿美元之间，平均日交易量至少5万股的中国公司，他们的股票总市值高达200亿美元。

发布做空消息的网站

Bird通过Manuel P.Asensio的网站做空中国公司。这家网站常发布卖空的消息，他们于2009年4月报道了天一医药，质疑公司的历史和频繁更换审计员，并刊载了Bird的调查。

Bird发现，天一医药是彗星技术和美国加州制药集团的合资公司。彗星技术是一家"空头公司"，在内华达州注册，唯一的业务是收购了一家有前途的企业。美国加州制药集团由哈尔滨天地仁医药科技公司持股。

Bird翻阅了哈尔滨天地仁公司在英国、印度和中国供应商的信用报告，发现报告的数据分别符合三国规定，但却不符合美国证券交易委员会的文件。调查显示，作为天一医药的母公司，哈尔滨天地仁制药2008年的销售额为693万元，按照当年汇率相当于100万美元。但在对美国证券交易委员会的报告中，天一公司称2008年的销售额为9180万美元，其中天地仁公司占65%，即5970万美元。

Bird将他搜集的证据发给美国证交会，天一医药和天一医药的审计公司新泽西州克兰福德的摩尔史蒂芬公司（现名MSPC会计师事务所）。

Bird的调查引起了一些投资者的注意。一些人开始失望，这种情绪开始蔓延，一些做空者开始跟进，如洛杉矶Citron Research的Andrew Left，中国香港的Muddy Waters Research和在纽约经营一家小对冲基金Kerrisdale Capital的29岁耶鲁毕业生Sahm Adrangi。

专业的中介公司

在美国借壳上市要比在上交所和深交所上市要容易。

洛杉矶一家专注于中国公司的投资关系公司CCG称，相比之下，在美国借壳上市只需要三个月时间和一百万美元的手续费。根据DealFlow媒体的1月6日的数据，2010年有78家中国企业成功在美国借壳上市，在2004~2009年间这样的企业共有294家。

美国东部集团的Charles Hung Jr.称，天一医药上市的花费在60万至80万美元。天一的上市由这家位于洛杉矶的投资公司一手操办。

从本世纪初开始，Hung父子先后参与了四家中国公司的借壳上市。其中有三家公司（包括天一医药）都与犹他州商人Jack M.Gertino有联系的公司合并。

其他从事这一业务的人还有Benjamin Wey，他创造了一个职业专门负责介绍中国公司到美国纳斯达克等交易所上市。

在曼哈顿38楼的会议室里，Wey描述了交易的流程：首先从他的公司，美国纽约国际集团，募集私人资金在纳斯达克等交易所借壳上市，一旦公司有了足够的信誉就进行更大数额的二次募股。他通常会安排九个中国本土员工帮助公司安全度过在上市前7到11个月的监察期。"有很多陷阱，要小心避免。"他评论道。

大批"借壳"公司曝光

6月，由Kerrisdale Capital的Adrangi匿名运行的博客类网站Chinesecompanyanalyst.com，指责中国海洋食品集团伪造SEC的财务报告。网站引用SAIC的文件显示，公司2008年的收入比向美方报告的要少85%。11月，Adrangi又将矛头指向中国教育联盟。Adrangi的报告发布后，两天内中国教育联盟的股票猛跌39%。

2010年6月，中国香港研究机构Muddy Waters开始向东方纸业（ONP）发难。他指控东方纸业将2008年的收入夸大27倍，2009年的收入扩大40倍。东方纸业否认了指控，但其股票却在报告发布的四个交易日内狂跌40个百分点。

和许多在美国上市的中国公司一样，东方纸业由Roth Capital包销。就卖空的问题，Roth澄清道："中方和美方文件之间的差别并不构成错误或欺诈，这些数据只是更大范围调查的一个方面而已。"

Roth由来自艾奥瓦的三兄弟经营，从2003年开始帮助中国公司在美国上市，至今该业务已占其业务量的24%，筹集资金共31亿美元。Roth去年的年度增长会议吸引了1000多家机构投资者，这些投资者和350家公司进行接洽，其中包括100家美国上市的中国公司。

在过去的一年半时间里，Roth为中国绿色农业、哈尔滨电力、中国天然气、中国抗生素、万德汽车技术、东方纸业等企业管理股票销售。这些企业都受到了类似的质疑和指控，如中方和美方文件不符，超额收购和选择小审计公司等。但相关监管部门还没有对这些公司采取行动。

Roth公司的CEO兼董事长Byron Roth说，卖空行为还在继续。确实有不少中国公司存在欺诈行为，但大多数还是值得投资的。