中国医药：主业经营稳健，未来主要看外延式增长

达菲收储及经销是看点，未来不确定性仍较大。

我们认为达菲收储过程中公司角色更多的是尽社会责任，毛利水平估计不会超过5%。由于不需要垫资，公司仅相当于分销，这样的毛利水平已经很高了。扣除仓储及运输成本，我们估计达菲收储的净利润率可能达到2.5%。

我们认为达菲经销最大的担忧在于销量，一方面，达菲并非普通感冒药，适应于重症流感，适应人群有限。另一方面，中国医药没有类似品种的医院销售推广经验，并且企业的机制并不能适应药品在医院的推广放量模式。最后，达菲的经销将是收储的达菲消化完成后的事情。

这个过程将会较为缓慢，因为从目前的情况看国家收储的达菲的医院销售价格定的都较低，医院没有动力销售该产品。

主业经营稳健，未来发展主要看外延式扩张。

总体来看，公司主营业务将保持持续稳定的增长。公司未来的发展主要看外延式扩张。公司大股东通用技术集团是央企中少有的几家主业定为包含医药的公司。通用技术集团下属的医药资产的规模和质量均不够突出，因此通过并购实现外延式增长将是公司的必然选择。

盈利预测与投资评级。

在不考虑外延式收购和达菲收储的一过性收益情况下，同时不考虑出售金融资产带来的投资收益，在仅考虑主业与达菲经销的情况我们预测公司未来EPS分别为0.61元、0.81元和1.04元。我们给以公司2010年30倍PE则主业部分对应合理股价为24.3元。根据市场价和投资成本计算，可供出售的金融资产价值6.8亿元，扣除成本公司共可实现投资收益约6亿元。加上报告已经实现的投资收益7500万元，合计可实现投资收益6.75亿元，扣除25%的企业所得税则对应每股价值为2.12元。达菲收储可以贡献的价值为每股0.26元。

因此我们认为在不考虑外延式收购的情况下，公司的合理股价为26.68元(24.30元+2.12元+0.26元)，09年12月29日收盘价为27.28元。考虑到公司未来外延式的增长较为确定，我们给以公司“持有”的投资评级。由于公司业绩存在超预期的可能，基本面也可能发生较大改善，我们将保持密切跟踪。(广发证券)

紫鑫药业:借政策东风，人参产业铸就成长

公司主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务，共拥有7个剂型约58种中西药品种，治疗领域涉及心脑血管类、肝胆类、肠胃类等大病种。近年来，公司积极实施营销变革，主营改善明显，呈现较快增长的态势。

2010年1-9月，实现销售收入2.59亿元，同比增长51.98%。另外，公司还持有长春农村商业银行9.33%的股权。

借政策东风，增发进军人参产业。

2009年底以来，吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策，政府高层全力推动吉林人参产业做大做强，人参产业有望实现二次振兴。公司拟非公开增发募集资金，投资于人参产品系列化项目。增发完成后，公司将具备800吨的人参深加工能力，形成中成药、人参深加工及精加工两条业务主线。借助政府强力推动，公司有望实现加速成长。

新资源食品人参酵素，开拓国内蓝海市场。

卫生部已初步同意吉林进行人参药食同源试点，未来有望正式批准。契合人参进入食品领域的预期，募投项目将发展新资源食品——人参酵素，产能将达到200万瓶/年，开拓消费潜力巨大的蓝海市场，是潜在的利润增长点。

给予公司“推荐”评级。

在不考虑人参新业务的情况下，预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元。公司现有业务提供了较高的安全边际，是A股市场稀有的以人参为未来发展主业的投资标的。我们认为可给予公司较高估值，给予“推荐”评级。(长江证券)