康美药业:业绩增速明显加快，未来将继续受益于中药材价格上涨

前3季度经营业绩较为优良。公司1-9月实现营收约23.03亿，同比增长32.09%。其中，7-9月营收约8.30亿，同比增长51.17%，实现归属于母公司净利润约1.62亿，同比增长60.79%，对应EPS约0.10元，整体毛利率提高约6个百分点至35.99%。经营性现金流净额约3.75亿，同比大幅增长275.25%。

医药业务整体增速有所加快。主导产品方面，1-9月中药饮片实现销售收入约7.44亿，同比增长11.81%，未来北京和成都基地达产后增速将加快;中药材贸易约8.94亿，增长50.17%，毛利率高达43.29%。

新开河产品收入0.63亿，未来高速增长可期;食品业务约0.80亿也已初具规模。而化学药为1.93亿，同比稍有调整。

药材贸易继续受益于中药材价格上涨。截止到9月底公司存货仍有12.85亿，而人参等中药材整体价格趋于上涨，未来药材贸易毛利率有进一步提升可能。

药典标准提高和医药宏观环境向好推动中药饮片行业长期快速成长。

我们认为，今年10月开始实施的《中国药典》将加速行业洗牌，未来优质中药材的需求会不断上升。同时医改加大投入使居民医药消费显著增加，这些有利因素将促使中药饮片行业持续向好。

维持强烈推荐评级。公司积极推动中药饮片行业整合，精心打造产业链一体化，成长空间广阔。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.60和0.78元，维持强烈推荐的投资评级。(中投证券)

康缘药业:有望重回快速增长轨道

激励标的974万股，授予价为现价的50%即8.39元。与股票期权性质不同(被激励对象未来可视市场情况选择是否行权)，该限制性股票激励计划是一次性授予，需承担未来市场的系统性风险和资金机会成本，再考虑行权时高额所得税因素，被激励对象所付成本并不低。因此对于被激励对象而言，该激励计划的条件还是比较高的，要求业绩向好、股价向好。显示出公司对未来发展的信心。

业绩考核目标2011-2013年净利润和扣非后的净利润均不低于2.4亿、3亿和3.7亿元，收入不低于16、20、25亿元。即解锁条件为11-13年摊薄EPS0.56、0.71、0.87元/股(考虑股票激励成本)。12-13年公司不考虑股权激励成本的业绩最低条件高于我们此前预测，我们认为公司经过05-08年高速增长、09-10年消化高速增长遗留问题之后，11-13年有望重回较快增长轨道。

奶牛型产品桂枝茯苓受益于公司加强商务分销，热毒宁连续两年翻倍增长。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出了2个销售额4亿元的大品种，未来大产品有望来自心脑血管、肿瘤产品线的储备新品。新产品方面，痛安注射液和龙血通注射液已拿到生产批文，银杏内酯注射液和惊天宁注射液已做完临床，等待批文，藤黄酸注射液处于3期临床。看好银杏内酯注射液上市后的表现。

作为国内研发实力较突出的现代中药企业，随着销售体系的逐步完善，新产品的逐步推出，以及新建产能的逐步稳定释放，公司有望实现平稳快速发展。后续产品储备丰富，股权激励有望推动公司重回快速增长通道，业绩向上弹性较大，提高投资评级至“推荐”。一年期目标价27-29元(12PE28-30x)(国信证券)