上海医药:工业品种丰富、商业扩张加速

工业已有品种丰富，抗生素业务注入预期、工业并购及未来研发成果转化将进一步丰富公司工业品种

目前已有品种丰富：公司目前已有生产许可品种为3000多种，在生产2000多种，工业年收入约70多亿，是医药工业品种最丰富的企业之一；短期抗生素业务注入将进一步丰富公司抗生素药物梯队：新先锋等抗生素业务即将注入，预计将增加营业收入20亿，丰富抗生素药物品种；长期工业标的并购和研发成果转化将进一步增加公司毛利率较高的新药品类：公司工业并购将以毛利较高的生物制药为主要标的方向，研发领域将以心血管、肿瘤等前沿领域为主要方向，两者的共同点为发展所需时间较长，但并购或开发成功后，将对公司药品梯队、工业收入、毛利率产生深远影响，甚至填补公司重磅炸弹级药物领域的空白。

公司医药商业外延式扩张将加速、跑马圈地促进医药分销全国布局。

医药商业并购步伐将加快：医药商业目前并购形势紧张，预计公司将加快收购扩张步伐，抓住医药流通发展时机，抢占优质标的和好地盘。

工业、商业产业链一体化的协同效应将在未来逐步体现。新医改条件下，未来随着公司工业实力进一步增强，医药商业全国布局完成，两者的协同效应将可逐步体现。

我们持续看好上海医药工商业联合做大做强的实力，维持推荐评级。

在不考虑H股发行摊薄和注入资产增厚的影响，我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.85和1.05元，并维持推荐的投资评级。(中投证券)

羚锐制药：传统贴剂形势不乐观芬太尼项目仍需等待

芬太尼缓释贴剂仍有较大不确定性，前景不容乐观

透皮释药系统是现代给药系统研发的重要组成部分。芬太尼缓释贴剂在国际上属于重磅炸弹品种。美国强生开发的芬太尼缓释贴剂于1991年正式上市，2004年该产品销售额达到峰值20.8亿美元，2005年该产品专利过期，面临仿制产品的竞争销量逐年下滑。2009年该产品的销售额为8.9亿美元。然而在国内市场由于产品及行业政策管制等原因，该产品并未取得理想的销售业绩。目前公司的芬太尼缓释贴剂项目处于"万事俱备，只欠批文"的状态。该项目目前处于药品评审中心的评审状态，药审中心何时评审结束难以预计，如果评审结果是该产品不需要做临床则该产品可以直接取得批文，进入生产状态。如果评审结果是该产品需要做临床，则公司需要补做生物等效性实验，然后再次进入漫长的评审流程。我们认为公司的芬太尼缓释贴剂批文拿到的时间仍然有较大不确定性。即使拿到批文之后，国内市场开拓的不确定性也很大。鉴于目前强生产品的表现，我们认为公司的芬太尼缓释贴剂的前景也不容乐观。

传统透皮贴剂形势不乐观，内服药事业部值得关注

公司传统透皮贴的主要竞争品种包括奇正消痛贴膏、云南白药膏、天和骨通贴膏和复方南星止痛膏。由于市场竞争较为激烈等原因，公司该系列产品今年有可能下降。公司内服药事业部的产品主要来自公司在信阳的分公司。该公司的产品主要定位在心脑血管等大品种领域，拥有多个独家品种。市场领域较大。目前该系列产品销售增长较快，值得关注。

盈利预测与投资评级

暂不考虑芬太尼透皮贴剂的贡献，预测公司2010-2012年分别实现EPS0.18元、0.20元和0.22元，对应公司动态PE分别为61倍，54倍和48倍，我们暂时给以"持有"的投资评级。（广发证券）