微观

中国医药集团：对流通差率管制敏感

中国医药集团是我国最大的、具有全国性渠道网络的医药流通企业，医药商业收入占主营业务收比重超过95%，贡献了80%以上的利润。受央企整合进程加快的推动，中国医药集团分别于2009年9月、2010年4月完成对中国生物技术集团公司、上海医药工业研究院的重组，迅速扩展了医药工业的构成比例。

中国医药集团化学药及中成药业务以抗感染药、抗癌药、麻醉药及含麻制剂、心血管用药等为主要发展方向（上海医药工业研究院未纳入2009年报，故暂不考虑其影响），深圳一致药业股份有限公司的医药工业是其主要的收入和利润贡献者。一致药业呼吸系统止咳用药产品线毛利率高达80%以上，主导品种复方磷酸可待因口服溶液、盐酸氨溴索口服溶液等均为医保目录药物，预计将因利润率管制承受40个百分点左右的毛利率损失。不过，一致药业或可通过原料药-制剂药的产业链整合，获得一定的毛利率保护。中国医药集团扣除一致药业以外的化学药及中成药业务的毛利率不足9%，承受利润率管制损失的可能性小。

中国生物技术集团是我国生物制品特别是疫苗产品和血液制品的龙头企业和主要供应者，2009年毛利率为68.73%，与其下属上市公司天坛生物的64%基本接近，估计其疫苗产品和血液制品的收入构成也与天坛生物相类似。疫苗产品以国家免疫规划为主，利润率管制压力较大。然而，血液制品由于原料供应的特殊性，预计短期内受到价格保护的可能性更大。

实际上，中国医药集团对药品流通差率管制的敏感度更高。医药商业领域中，中国医药集团的产品结构侧重于医药跨国企业的中高端药品，合资与进口药品大约占其销售总品种的60%左右，因此，高价药品差价率从低的管制规定对其整体毛利率的结构性影响更为突出。此外，其作为麻醉药品的一级经销商，麻醉药品分级统一流通差价率限制也将影响其毛利率水平。

东北制药：化学药承压

东北制药的业务覆盖医药制造和医药商业两个领域，医药制造业务以化学原料药为主，兼有生物发酵、中西药制剂和微生态制剂。2009年，医药制造业务为东北制药贡献了57.49%的收入和32.48%的毛利润。东北制药的化学制剂药主要产品包括整肠生、抗感染系列、麻精系列及抗病毒系列药物。2009年，东北制药的制剂药产品线实现营业收入9.93亿元，同比增长32.93%，毛利率为50.83%。

东北制药制剂药不同系列的主要药物基本纳入医保目录，从而反映了其制剂药产品组合所面临的利润率管制压力的广度和深度。由于无法获得东北制药制剂药主要品种的销售额和毛利率明细资料，鉴于其产品差异化程度较低的总体特征，我们以各产品线综合毛利率水平为代表，大致估算相应领域中主要药物毛利率损失对于公司整体毛利率水平的承压程度。

依据东北制药的披露口径，整体而言，整肠生、麻精系列和其他类药物的毛利率水平承压较大。其中，整肠生已经上市10余年，应归入化学药品普通药品的分类；麻精系列现为政府定价，但其毛利率高于化学药品有效成分创新分类的毛利率水平，因此，未来政府下调该系列药物毛利率水平的压力较大；其他类药物涵盖了头孢类抗感染药物，分类应当以化学药品普通药品居多，因而毛利率水平相应存在向下调整的空间。